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2月22日，日本最遒劲股指日经225指数收盘39098.68点，跳跃了1989年12月29日创下的38957.44点，时隔34年再立异高。外媒Nikkei Asia驳斥称，日股这一进展或意味着日本经济已走出“失去的几十年”。

但周四的日本政府汇报线路，日本前年四季度骨子GDP年化季环比下滑0.4%，前一季度萎缩幅度经修正后为3.3%，远低于此前经济学家预期的增长1.1%，运动两个季度的GDP环比下降意味着日本经济已堕入时期性败落。按好意思元缱绻，日真口头GDP约合4.2106 万亿好意思元，下滑至全球第四位，被疲软的德国反超。

针对如斯矛盾的景色，许多东谈主发出疑问：为什么日本经济堕入时期性败落，东京股市却能创下新高？

日股飞腾的驱能源

率先，监管层面东证积极进行上市公司科罚，改善企业利润表。2023年3月，东京证交所条目市净率低于1倍的公司败露并执行改善要领，以擢升股价增强国际竞争力。

而东京证交所之是以提议这一条目，便是因为日本股市恒久以来被投资者以为是“价值罗网”，而变成这一领会的主要原因在于企业估值偏低且日企不像好意思企那样青睐鼓舞利益。受90年代疤痕效应的影响，好多日企管束层以为鼓舞的钱齐是飞来横祸，不仅创造不了骨子的经济价值，还会影响金融市集运行。

正因如斯，日本企业很少向鼓舞披发股息，更有甚者还会去补贴那些亏钱部门，而外部投资者的投资轻柔也受到严重打击。直到前年，东交所条目企业要是弗成在两年时候内将市净率和ROE拉到规章水平之上，最严重的情况将会被强制退市。

其次，受国际地缘局面影响，日本成为遒劲避险意见地和钞票“价值凹地”。而日元低息重叠日元贬值，使得日元融资成本较低，形成较大套利空间。因此，以巴菲特为首的外资涌入日本股市，抬升了估值预期。

2022年以来，尽管日元捏续贬值，但出于对日本经济复苏的信心，在巴菲出奇知名国际机构投资者的命令作用下，日本金融市集外资逆势捏续流入。笔据东京交易所数据，2023年，日本股市外资净流入约6.3万亿日元（434亿好意思元），创下2014年以来的高点，其中约3.12万亿流入现货股票市集，3.17万亿流入相关繁衍品市集。跟着日元汇率的回升预期擢升，老本市集有望继续招引外资。

终末在宏不雅层面，日本宽松的货币环境和进展较好的经济基本面也为其股价抬升提供“泥土”。日本央行自“安倍经济学”期间起，构建了短端负利率、长端零利率的基准利率体系，同期开启了泛泛的、大规模钞票购买，超宽松的流动性成为日本股市自2013年于今恒久牛市的基础。额外是日央行成为ETF的最大买家，成为股市信心的压舱石，但退出时势和时点又将加大改日市集的不祥情趣。

GDP为何下降

齐说股市是经济的晴雨表，但日股飙升的同期，日本GDP却不升反降。

日本内阁2月15日公布的数据线路，2023年日真口头国内分娩总值（GDP）约为591.482万亿日元，以日元缱绻同比增长了5.7%，但换算成好意思元后被德国反超，由全球第三降至全球第四。而笔据日本最新公布的前年四季度GDP数据，继三季度GDP环比下降3.3%后，四季度GDP再度收缩0.4%，大幅不足1.1%的预期。也便是说，日本经济令东谈主巧合地堕入了时期性败落。

出现这一景色的原因率先是内需疲软。前年4季度，住户破费对GDP的连累达到0.5个百分点，运动第三个季度出现萎缩。鉴于3季度住户骨子收入负增长（工资增速不足通胀），12月份家庭支拨同比下降2.5%，为运动第10个月下降。其实，日本没少在加薪方面下功夫。除了上调公事员薪资，日本也终显著企业加薪。但事与愿违的是，工资飞腾的力度根柢比不上物价涨幅。数据线路，2023年11月日本骨子工资收入同比下降3.0%，运动20个月同比减少。

另外一个破费走弱的原因是，4季度就业破费环比折年收缩2.5%，线路出疫情重启后的“脉冲落潮”。况兼，上一季度企业支拨也进展低迷，下降了0.1%，而预测为增长0.3%。此外，政府支拨环比折年增速也巧合下降至-0.9%，沈阳便利店神秘顾客服务公司对GDP的连累为0.2个百分点，为2022年二季度来初次转负。从分项看，政府破费（-0.5%）和民众部门投资（-2.8%）增长均低于GDP，线路出财政政策在4季度呈现旯旮紧缩景象。

外需方面，泰西等主要营业伙伴增长出现延缓，所除外需对经济孝敬度仅0.2个百分点，远不足曩昔的光芒。况兼，由于泰西2024年齐弗成总计排斥败落风险，因此日本外需可能继续承压。12月14日，在12月FOMC会后的新闻发布会上，好意思联储主席鲍威尔承认改日一年有败落风险，而欧洲基本面较好意思国更为脆弱。同期，在基本面和政策双重压制下，日本对华出口未见提振迹象。跟着联储加息进度赶走，日元贬值趋势也有望走到尾声，到时日元贬值对出口的推作为用也会削弱。

Credit Agricole首席经济学家akuji Aid也指出：由于全球增长放缓、国内需求疲软以及日本西部地震的影响，日本1-3月份经济有可能再次萎缩，日本央行可能被动大幅下调其对2023年和2024年经济增长的乐不雅预测。

除此之外，还有一个遒劲原因便是汇率。在日本政府的恒久疏通下，捏续贬值的日元大致促收支口，有助于企业利润的改善，进而提振因通胀带来的破费疲软。曩昔两年中日元兑好意思元汇率大幅下落了近五分之一，其中前年就下落了7%。日本共同社征引经济人人的话说，日本金融政策导致日元大幅贬值以及恒久以翌日本经济捏续低迷，是变成日真口头GDP被德国卓绝的主要原因。

关于上市公司而言，其营收本就包含“因通货膨大变成的价钱飞腾”，是以股市的涨跌跟口头GDP的关系更大。而在扣除了通胀和汇率这两个不利成分后，以日元计价的日真口头GDP增速运动第3年转正，时隔34年再立异高，接近泡沫经济冲突前的水平，这恰是GDP下降而股市大涨的原因。

日本还是走出败落了吗？

尽管日本在疫情后的经济复苏中获得了相配可以的进展，其中的不少政策要领也值得咱们学习鉴戒，但也只可算短期成立，其走出败落的恒久基调仍待说明。

率先，日本经济和物价步地改善的恒久性、趋势性仍然具有不祥情趣。日本近期经济进展较好，主要归因于疫后反弹期、“价值凹地”反弹期和避险资金追思期“三期重叠”，即经济合座处于低点反弹的红利期，步地好转势头是否具有趋势性仍有待不雅察。

况兼，骨子工资尚未终了增长，工资-通胀轮回仍有待说明。2024年日本的价钱和工资走势受春季工资接头的影响较大，在2023年3.58%的历史性涨薪后，2024年捏续高增的概率下降。若工资接头效劳不足预期，可能打压住户和企业部门通胀预期。尽管口头收入终了历史性上升，但骨子收入捏续下降，小企业工资增速不足通胀率，家庭部门仍在削减支拨，破费改善幅度有限。同期，在日元疲软配景下，部分入口行业的成本也捏续濒临压力。结构性物价飞腾对供需两侧形成制约，改日破费者信心可能有所降温。

另外，日本老龄化和少子化问题仍在加重。海通证券经营线路，日本从70年代运行老年东谈主口占比跳跃7.0%，插足老龄化社会；从2005年之后插足超老龄社会（65岁及以上东谈主口占比跳跃21.0%）。截止2022年，日本老龄东谈主口占比还是捏续攀升至29.0%。同期，日本东谈主口从2006年之后运行堕入负增长，还是捏续了16年之久；总生养率从1994年运行跌破国际申饬线1.5‰，当今下行至1.26‰。这将对日本改日破费产生捏续影响。

固然，日本经济更恒久的问题如故产业结构。由于在上一轮错失互联网的产业发展契机，制造业又遭受中国的挑战，导致上风行业阻挡减少，东谈主均GDP只须德国的66%，固然，产业升级问题现阶段只须好意思国考出了好收成，中日两国的产业升级之路仍处于爬坡阶段。

终末，“小院高墙”也已成为日本经济的隐形风险。比年来，在中好意思策略博弈加重的配景下，日本政事酬酢倒向好意思国的态过活益较着，经济领域也以安保为由阻拦中日无边经贸交游。此外，日本还积极反馈并加入好意思国主导的“印太经济框架”“芯片四方定约”和“四方安全对话”等一系列排华框架，与好意思国出台的各项时期出口适度要领遥呼相应。

这些“小院高墙”着实大致让日本经济短期受益，但恒久来看，泰西改日是否至心需要一个“强势复苏”的日本，还有待时候锻练。要是不需要，那么重演一次广场左券时刻也犹未可知。

参考贵寓：

经济引擎能捏续多久？——2024年国际经济瞻望（日本篇）（海通宏不雅 李俊、梁中华）

中信建投｜日本经济复苏：好景不长如故历史更正？

【中信建投宏不雅】提振股市的日本训戒——日本经济系列之（三）

日本经济到底行不行，日本股市涨出泡沫来了吗？作家念念想钢印

日元，疲软难救 21世纪经济报谈

日本股市飞腾成因分析 长城证券

日本经济复苏濒临的表里风险 欧洪 梁庆 中国外汇

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